Momenta！到底还差什么

2026-09-25 · clean-ym.com

最受瞩目的中国自动驾驶公司终于登陆资本市场，并交出了首份财报。作为轮式具身智能 机器人 的重要参与者之一，这家公司让人不容小觑。 9月的前半月，Momenta（魔门塔）股价接连受挫，其中，9月1日、2日连续两个交易日该股股价下跌超10%。 9月16日，更创下这家中国科技公司登陆资本市场以来的最低价165.1港元，较295.6港元发行价折价逾四成。 好在接下来

最受瞩目的中国自动驾驶公司终于登陆资本市场，并交出了首份财报。作为轮式具身智能 机器人 的重要参与者之一，这家公司让人不容小觑。

9月的前半月，Momenta（魔门塔）股价接连受挫，其中，9月1日、2日连续两个交易日该股股价下跌超10%。

9月16日，更创下这家中国科技公司登陆资本市场以来的最低价165.1港元，较295.6港元发行价折价逾四成。

好在接下来数日，人们看到了反弹的希望，截至 9月23日午间收盘，报 17 1 . 5 港元。

就在本轮下跌前， Momenta刚刚发布了敲钟上市后的 第一份半年报。

今年上半年，营收 16.02亿元，同比增长75.9%；毛利11.73亿元，同比增长79.4%； 归母净亏损 165.37亿元，但 调整 后仅 亏损 1409.7万元，同比 大幅 收窄 96.6%。

经营数据全面改善，股价却 一度下挫 。这种背离， 引发 资本 市场对自动驾驶赛道价值重估的讨论，也让不少人把关注点聚焦在了那 165亿的净亏损数字上。

如果只 关注利润表中 “本公司拥有人应占期内亏损”（即归母净亏损）一项， Momenta上半年的表现足以让人倒吸一口凉气 ， 期内 净 亏损 165.37亿元，同比增长871.8%， 让蔚来都相形见绌。

但 需要注意的是， 这 165 亿元 中，约 163.11亿元来自优先股及其他金融负债的公允价值变动。

这是 Momenta 上市前多轮融资发行的优先股，随着估值上升，会计 层面 需要确认公允价值损失。这笔损失不涉及任何现金流出，且在 Momenta今 年 7月8日 港股 上市后，所有优先股已自动转换为普通股，这一会计扰动已经彻底出清。

剔除股份支付、优先股公允价值变动和上市开支后， 经调整净亏损 仅为 1409.7万元，相当于同期收入的0.9%。 上年同期，这个数字是4.16亿元，经调整亏损率高达45.7%。

从 45.7%到0.9%， 在《汽车 K线》看来， 这才是 Momenta 今年上半年 真实的经营轨迹。

经调整亏损的大幅收窄， 得益于其 量产车业务的系统性放量。

上半年， Momenta收入同比增长75.9%；毛利率从上年同期的71.8%提升至73.2%。 在汽车产业链普遍承受降价压力的 背景 下，收入 大幅 增 长 的同时毛利率仍在提升，说明 Momenta的 规模扩张并非以降价换取。

与此同时， 运营指标提供了更具体的支撑 。

截至今年 6月30日，Momenta 累计量产方案装载量突破 100万台，上半年新增约32.1万台，同比增长83.7%；累计定点车型219 个 ，半年新增 49个，尚有114个在手定点等待交付。

另外， 交付效率的改善更 值得关注 。

Momenta管理层在业绩会上透露，完成第一个10万台装车用了接近24个月，而目前新增10万台仅需36天。单个车型项目的交付资源，已从约400人、两年时间压缩至数十人、约三个月。

不仅如此， 费用端也在验证规模效应。

上半年 ， Momenta 研发费用 11.63亿元 ，同比增长 18.6%，远低于75.9%的收入增速，研发费用率从上年同期的107.6%降至72.6%；总经营费用率从138.8%降至99.4%。

对此， 《 汽车 K线 》 认为， 其 收入增长正在逐步摆脱对研发资源同比例扩张的依赖。

此外， 经营开支高于毛利，是这份 半年报中 最容易被误读的地方。

上半年 ， Momenta 经营开支 15.93亿元，毛利11.73亿元，缺口约4.2亿元。但拆开看，研发开支11.63亿元，占经营开支七成以上， 主要 投向 R7世界模型、算力底座以及L3、Robotaxi、Robovan多场景复用。

《 汽车 K线 》 认为， 这些投入是面向中长期技术壁垒的必要投入，而非当前量产业务的刚性消耗。

换言之 ， Momenta当前的亏损，本质上是主动选择的结果。 将从量产业务获得的利润，持续投入到下一代更高维度的技术研发中，而非经营基本面出现恶化。

Momenta的商业模式决定了收入滞后于投入 。 技术开发服务按项目进度确认，许可服务随量产车销量爬坡释放，而世界模型和平台工具的布局必须提前两到三年完成。

上文提到的其 上半年研发费率 的变化 ， 以及研发增速远低于收入增速的事实， 说明规模效应已经开始稀释固定投入。

经调整 净 亏损 大幅 收窄，也证明 其 每单位研发投入正在转化为更高效的收入产出。

因此，《汽车 K线》认为， Momenta 当前的开支缺口不是失血，而是为后续 L3量产、Robotaxi投放和Robovan规模化落地预付的入场费。

截至 6月30日， Momenta 现金储备合计 102.95亿元，上市后又募资约56.56亿港元，加上114个在手未交付 定点 ，足以支撑这种前置投入的持续性。

另一方面， Momenta量产业务能够快速起量，与其股东阵营的特殊性密不可分。

上汽集团 是 Momenta第一大机构股东，持股9.45%（IPO前），同时Momenta反向持股智己汽车，形成业内少见的双向持股结构。

「上市后按实际已发行总股本计算的持股比例」

与此同时， 通用汽车持股 9.37% （ IPO前 ） ，梅赛德斯-奔驰持股6.39% （ IPO前 ） 并在IPO中追加2500万美元基石投资。丰田、 比亚迪 、现代、奇瑞 等 股东在列，比亚迪还追加了 1500万美元基石投资 ， 蔚来资本则在 2017年领投B轮。

这些车企的投资逻辑， 一定 不止 关注 财务回报。

奔驰与 Momenta联合开发的系统被官方定性为安全为先，首创人机共驾理念，变道时不抢方向盘，将控制权交接的平顺性作为安全的一部分来打磨。

丰田 汽车 的参与更深， Momenta依据丰田提供的规范安全驾驶行为，对大模型进行了专门优化，目标只有一个 ， 就是 确保车主享受到丰田所倡导的安全、安心的驾驶体验。

这种 从资本层面的 深度绑定 ， 意味着 Momenta的技术路线从一开始就被传统车企的安全理念所塑造。

上汽与 Momenta的双向持股，则把研发节奏、数据资产和场景资源从底层机制上打通。 上汽旗下大众 ID ERA 9X、MG 07、荣威家越07等战略级车型，已率先上车Momenta R7世界模型，正是得益于此。

Momenta在半年报中明确，R7于 今 年第三季度开始在量产车中部署，年内逐步扩展至货运车和 Robotaxi。大规模推送后的实际表现， 或许成为资本市场判断其 估值逻辑 的 核心支撑 。

财报发布后，券商机构的判断与二级市场形成了鲜明反差。

中金、德银、美银、中信、中银国际等多家投行在财报前后首次覆盖 Momenta，普遍给予“买入”或“增持”评级。

中银国际给出 520港元目标价，中金维持跑赢行业评级、目标价500港元， 国泰海通 给出429港元，对应当时市价有显著上行空间。

这种背离的本质，是两种估值框架的冲突。

卖方机构基于市销率方法和长期平台化逻辑定价，看重的是 基于 26家主机厂客户、 219 个定点，以及 R7世界模型向 Robotaxi和Robovan 领域延伸的 远期空间。

相较而言， 二级市场在短期内更关注 何时能够真正盈利 。

Momenta 管理层在业绩会上的表态，某种程度上加剧了这种担忧。

CEO曹旭东给出的预期是2027年盈亏平衡、2028年盈利，且明确表示“短期快速盈利并非主要目标”。

未来几年 ， Momenta的 算力投入仍可能大幅增加。

更值得关注的是收入结构 ， Momenta 上半年技术开发服务收入占比 62.1%，许可服务收入占比37.9%，而2025年全年许可服务占比为40.1%。

真正能够随量产车型销量持续收取的软件许可收入，占比不升反降。经营现金流同样尚未转正，上半年经营活动所用现金净额为 -3.81亿元，尽管同比收窄46.8%，但距自我造血仍有距离。

此外，车企自研浪潮对第三方供应商的挤压 ， 甚至 特斯拉 Cybercab发布后自动驾驶板块风险偏好的收缩，都 对 Momenta股价形成一定程度 压制。

但 《 汽车 K线 》 认为 ， 资本市场目前仍主要用智驾软件供应商的框架 为 Momenta定价，而产业资本已经用订单和持股为其世界模型基座平台的定位投票。

两种定价框架之间的落差，恰恰是 Momenta 未来估值修复的空间。

Views of AutosKline：

Momenta的2026年半年报，是一份需要 “ 翻译 ” 才能读懂的成绩单。

165亿元的账面亏损掩盖了经调整亏损逼近盈亏平衡的事实，而经调整数据的改善又掩盖了经营现金流尚未转正、收入结构仍待优化的现实。

风险客观存在，但 从资本市场视角冷静客观地看 ， 在 三到五年 的时间 维度上， 应该关注的是 Momenta 从智驾方案商向物理 AI基座迁移的可能性。